小米集团-W:首次覆盖路演反馈:华为的空间与小米的估值再探讨

浦银国际9月17日发布对小米集团-W的研报,摘要如下:

9月初,我们首次覆盖小米(1810.HK),给予了“买入”评级和35港元的目标价。在路演的过程中,市场上的投资人对于小米这只股票表现出较大的关注度和兴趣点。大体上,市场上认可我们的观点,对于小米的前景表达乐观,看好小米未来在欧洲智能手机市场的表现。我们这篇报告针对路演中讨论最多的两个问题进行深一步的分析,以供投资人对小米的判断做出参考。

问:若华为因为美出口禁令无法出货智能手机,小米可以取得多少华为在智能手机市场留下的空间?答:若华为完全退出智能手机市场,我们测算中国智能手机品牌整体可以取得约70%华为智能手机的市场空间(图表4)。其中,小米可以拿下华为约27%的市场空间;按照华为2019年2.4亿部出货计算,小米可以拿到6400万空间。这里主要包括小米拿下华为在中国的30%的份额(图表1和图表2)以及华为在欧洲的34%(图表3)。具体分析参见华为市场空间分析。问:小米用怎样的估值方法合适?怎样对小米的智能手机硬件部分进行估值?答:投资人更多以分部加总法(SOTP)对小米进行估值(图表6),并且给予小米硬件部分一个相对低的估值。我们认为这种估值方法并不能合理的体现小米的价值。首先,小米的IoT业务和互联网业务都部分或者全部基于小米的智能手机用户数,因此这两部分业务都一定程度无法脱离智能手机业务而单独存在。所以,将小米的利润看做一个整体更为合理。其次,港股和A股优质的硬件公司,如立讯(36x)歌尔(42x)、欣旺达(300207)(33x)等,都有较高的估值溢价。因此,我们不认为小米的高增长的硬件业务应该给予相对低的估值。详情参见小米